文：国盛金融工程团队男同

干系东谈主：刘富兵/杨晔

本期话题：寻找成长中估值不贵且库存有望底部回转的行业

本期话题：2024年右侧景气趋势模子完全收益15.3%，相对wind全A指数逾额5.3%。左侧库存景气回转策略完全收益25.6%，相对行业等权逾额14.5%。左证景气度-趋势-拥堵度打分框架，短期看红利干系行业打分在10月领会下滑，成长板块相对占优。从趋势模子来看，新动力产业链处于“强趋势-低拥堵”区域；从景气模子来看，通讯、电子、家电、汽车和有色等偏高质地板块近一年来一直处于“高景气-强趋势”区域，且拥堵度不高，在主动去库存末期咱们建议海涵成长中有望库存底部回转的行业，这几个行业近半年咱们反复强调其补库机遇，但有计划到通讯和电子现在估值偏贵，咱们建议短期要点海涵家电、汽车和有色金属的树立契机。

宏不雅层面：可能处于主动去库存末期。预测沪深300盈利增速和PPI同比增速有企稳迹象，库存周期处于主动去库存阶段，但近期经济和库存景气指数近期有开垦迹象，可捏续追踪。

中不雅层面：销耗板块和电子、通讯刻下事迹透支年份偏高，估值偏贵。

销耗估值已偏高：食物饮料、家电、医药。现在销耗板块估值已处于历史较高区域，食物饮料、家电和医药的事迹透支年份远离回到63%、66%和73%分位数，此外销耗板块景气度指数有旯旮下滑趋势，驻防回调风险。

电子和通讯刻下事迹透支年份偏高，估值偏贵。现在电子事迹透支年份飞腾至历史89%分位数，通讯的事迹透支年份飞腾至历史71%分位数，估值偏贵，短期驻防辗转风险。

大金融现在具备完全收益树立价值。银行明天一年预测会有完全收益树立价值。保障PEV估值近期有开垦迹象，保费收入增速领会改善，要点海涵十年国债收益率的拐点信号。地产行业估值有所回升，房贷利率已创历史新低，且货币指数进入宽松区间，不错海涵。

行业树立模子追踪：寻找成长中估值较低且库存有望底部回转的行业。2024年右侧景气趋势模子完全收益15.3%，相对wind全A指数逾额5.3%。左侧库存景气回转策略完全收益25.6%，相对行业等权逾额14.5%。左证景气度-趋势-拥堵度打分框架，短期看红利干系行业打分在10月领会下滑，成长板块相对占优。从趋势模子来看，新动力产业链处于“强趋势-低拥堵”区域；从景气模子来看，通讯、电子、家电、汽车和有色等偏高质地板块近一年来一直处于“高景气-强趋势”区域，且拥堵度不高，在主动去库存末期咱们建议海涵成长中有望库存底部回转的行业，这几个行业近半年咱们反复强调其补库机遇，但有计划到通讯和电子现在估值偏贵，咱们建议短期要点海涵家电、汽车和有色金属的树立契机。

风险教唆：以上论断均基于历史数据和统计模子的测算，如果明天市集环境发生领会更正，不扼杀模子失效的可能性。

一、本期话题：成长板块景气度-趋势-拥堵度打分占优

近些年咱们丰富了行业树立框架，现在包括右侧行业景气趋势模子和左侧库存景气回转模子，两个模子能够灵验互补，安妥市集变化。这里给出刻下的树立不雅点和紧要教唆：

核心不雅点：寻找成长中估值不贵且库存有望底部回转的行业。2024年右侧景气趋势模子完全收益15.3%，相对wind全A指数逾额5.3%。左侧库存景气回转策略完全收益25.6%，相对行业等权逾额14.5%。左证景气度-趋势-拥堵度打分框架，短期看红利干系行业打分在10月领会下滑，成长板块相对占优。从趋势模子来看，新动力产业链处于“强趋势-低拥堵”区域；从景气模子来看，通讯、电子、家电、汽车和有色等偏高质地板块近一年来一直处于“高景气-强趋势”区域，且拥堵度不高，在主动去库存末期咱们建议海涵成长中有望库存底部回转的行业，这几个行业近半年咱们反复强调其补库机遇，但有计划到通讯和电子现在估值偏贵，咱们建议短期要点海涵家电、汽车和有色金属的树立契机。

此外，每年4月底咱们会实时更新行业相对强弱RS主义，教唆行业树立年度级别的信号。客岁出现RS>90的行业有：煤炭、电力及公用作事、家电、银行、石油石化、通讯、有色金属和汽车。本年不错不时海涵这一信号，后续咱们会如期更新年头有望领涨的行业清单。

两个模子具体阐扬和最新保举如下：

右侧景气度-趋势-拥堵度分析框架，及第景气高、趋势强和拥堵度不高的行业。模子2023年相对wind全A指数逾额9%，完全收益为4%。2024年完全收益为15.3%，相对wind全A指数逾额5.3%，阐扬较为郑重。

1月行业树立建议如下：补库存预期72%（有色金属16%、汽车17%、家电9%、通讯16%，电子13%）、农林牧渔9%、石油石化7%、轻工制造7%、电力开垦及新动力5%。

有计划到一级行业指数无法平直落地，咱们还将行业景气模子也落实到选股层面。具体而言，咱们先左证行业树立模子详情行业权重，然后左证PB-ROE模子及第行业内估值性价比高的股票（前40%），按运动市值和PB-ROE打分加权。

该策略样本外（2022年头于今）追踪以来阐扬优异，其中2022年相对wind全A指数逾额10.2%，2023年相对wind全A指数逾额10.4%，2024年完全收益14.6%，相对基准逾额4.6%。

而左证左侧的赔率-胜率分析框架，及第刻下逆境或者已往逆境有所反弹的行业中，恒久景气有望改善的行业。本年来，咱们在该模子基础上，添加了基本面维度的信息，将行业库存周期的框架纳入进去。具体而言，剔除了库存和老本开支历史分位数>80%、毛利率息争放现款流占比历史分位数

左证最新一期打分，咱们提供如下库存景气图谱，建议海涵右下角蓝色气泡行业，越往右下代表行业事迹预期更好，库存位置不高，红色点代表不相宜买入必要条目（老本开支或库存历史分位数>80%、毛利率或解放现款流占比历史分位数

左证10月底三季报浮现情况，汽车、有色和电子等一级行业不时补库存，三季报库存和营收同比不时回补，况且老本开支处于历史中低位，毛利率息争放现款流等补库存条目类主义有企稳迹象，不错海涵起来。具体财务主义更新如下图所示：

1）库存同比：这四个行业近期的库存同比均出现回补迹象。其中家电和电子从2023年下半年企稳飞腾，触底相对较早；汽车和有色于2024年半年报刚刚有触底回升的迹象，三季报汽车库存进一步回补。

2）营收同比：这四个行业半年报的库存同比均出现企稳朝上。其中家电和汽车于2023年半年报隔邻企稳朝上，有色和电子于2024年二季报有企稳迹象。

3）老本开支/（固定金钱+无形金钱）：家电、有色和电子半年报的老本开支占比均处于历史低位，汽车历史分位数略高但近期领会下落，已处于历史核心位置。

4）毛利率：家电、有色、汽车和电子半年报的毛利率均处于上行趋势，其中家电、汽车和有色同期处于历史较高位置，电子有较大上行空间。

5）解放现款流/总金钱：家电半年报的解放现款流显耀为正且位于历史较高位置，但三季报有下滑趋势，可捏续不雅察年报浮现景色；汽车和有色均在0轴以上有见底企稳迹象；电子解放现款流恒久为负处于老本插足状态，但近期处于飞腾趋势且处于历史较高位置。

此外，每年4月底咱们会实时更新行业相对强弱RS主义，教唆行业树立年度级别的信号。2024年出现RS>90的行业有：煤炭、电力及公用作事、家电、银行、石油石化、通讯、有色金属和汽车。在4月底时行业树立模子一致，干线模子教唆了四个年度树立场地：高股息、资源品、出海和AI。

左证论说《为什么高股息作风有望成为全年干线》中，咱们发现历史上轮动模子和干线模子造成共振时，有更粗略率成为当年领涨行业，当年更有赢利效应，正所谓4月决断，这些行业值得咱们要点海涵。经由全年考据，这些行业如实阶段性地成为了市集的行情干线，上半年主淌若高股息、资源品和出海，下半年主淌若AI。

二、基本面量化体系先容

现在咱们基本面量化究诘体系主要掩盖三个鸿沟：宏不雅层面、中不雅层面、微不雅层面。

1)宏不雅层面：主要究诘两块本体，一是宏不雅景气指数的构建，二是宏不雅状态的情景分析。

2)中不雅层面：行业层面的基本面量化，主要究诘行业的盈利变化和估值上下。

3)微不雅层面：从纯熟的盈利面貌开赴，构建具体投资策略，现在追踪的模子包括：PB-ROE选股模子、行业景气度模子、完全收益模子等。

三、宏不雅层面：可能处于主动去库存末期

宏不雅层面的量化波及的鸿沟不错很广，咱们这里把聚焦点放在两块：一是构建宏不雅景气指数，二是宏不雅状态的情景分析。

3.1、宏不雅景气指数追踪：信用宽松指数回到0轴以上

现在主要追踪四个宏不雅景气指数：经济增长指数、货币宽松指数、信用宽松指数、库存景气指数，现在货币和信用刚刚回到0轴以上，但经济和库存均处于0轴以下。但近期经济和库存景气均有开垦迹象，后续可捏续追踪干系数据浮现。

3.2、宏不雅情景分析

现在咱们的宏不雅情景分析主要包括经济情景分析、通胀情景分析和库存情景分析。

3.2.1、经济扩散指数近期回升，三季报300盈利增速转正

经济增长指数不错用于预判沪深300盈利增速，该指数近期回升，三季报沪深300盈利增速转正，有望不时企稳回升。

3.2.2、通胀情景分析：预测PPI在明天几个月有可能触底企稳

货币宽松指数相对PPI有接近一年傍边的跳跃期，因此模子预测PPI在明天几个月有可能底部颠簸，现在PPI已触底企稳。

3.2.3、库存周期分析：刻下处于主动去库存阶段

现在库存周期处于经济下、库存下的象限，也便是主动去库存阶段，咱们基于库存周期构建的择时策略原则是在被迫去库存和主动补库存阶段作念多权利金钱，有计划到经济增长指数在0轴以下，刻下权利金钱可不时恭候。值得驻防的是，近期宏不雅经济和库存景气指数有领会开垦迹象，况且上市公司三季报补库力度较大，当下可能处于主动去库存尾声，后续可要点追踪干系数据浮现和年报补库力度。

四、中不雅层面：电子刻下事迹透支年份偏高，估值偏贵

以下是现在照旧掩盖的一些要点行业的最新不雅点更新，具体模子细节可参考咱们之前出的系列深度论说，这里就不再防备逐个阐明。

4.1、销耗板块估值处于合理偏高区域

食物饮料行业：盈利层面，分析师预期景气度进入膨大区间但旯旮下行。估值层面，行业事迹透支年份12月底约为6.0年，处于历史63%分位数，近三年看处于69%分位数，估值处于合理偏高水平。

家电行业：盈利层面，分析师景气指数进入膨大区间但旯旮下行。估值层面，家电行业事迹透支年份12月底约为3.7年，处于历史66%分位，估值处于合理偏高水平。

医药行业：盈利层面，分析师预期景气度进入膨大区间数月。估值层面，12月底行业事迹透支年份约为6.2年，处于历史73%分位数，估值处于合理偏高区域。

4.2、电子事迹透支年份处于历史较高位置，估值偏贵

通讯：盈利层面，分析师预期景气度处于膨大象限数月。估值层面，12月底行业事迹透支年份约为5.1年，处于历史71%分位数，近期估值处于历史偏高水平，驻防辗转风险。

电子：盈利层面，分析师预期景气度处于膨大象限数月。估值层面，12月底行业事迹透支年份约为6.6年，处于历史89%分位数，估值处于较高区域，短期驻防辗转风险。

新动力：盈利层面，分析师预期景气度处于平稳象限数月但呈飞腾趋势。估值层面，12月底行业事迹透支年份约为4.3年，处于历史66%分位，估值已开垦至历史偏高区域。

4.3、大金融现在可能具备完全收益树立价值

1）银行：明天一年预测会有完全收益树立价值

咱们用银行板块的股权风险溢价忖度明天一年傍边的收益预期。如下图所示，由于近期银行板块阐扬较为优异，刻下银行板块估值性价比略有下落，但历史这个水平的估值性价比对应明天一年仍有完全收益树立价值。

2）保障：估值历史最低，恭候十年国债收益率的拐点信号

估值层面，12月底保障行业PEV估值约为0.71，近期有所回升，但仍处于历史低位；

盈利层面，主要海涵十年国债收益率和保费收入这两个主义。有计划到经济指数处于0轴以下，刻下十年国债收益率粗略率不时承压。保费收入近一年领会飞腾，因此建议要点海涵十年国债收益率走势，如果大幅上行，那保障会迎来一个很好的布局点。

3）地产行业：估值层面，咱们构建了地产行业NAV估值模子，近期NAV估值为0.62，处于历史较低水平。计策层面，咱们以房贷利率平均值手脚计策代理变量，刻下房贷利率不时创历史新低，且货币指数进入宽松区间。因此，地产行业不错海涵起来。

以上行业树立模子是左证中不雅高频数据构建的，家喻户晓分析师盈利预测数据是更平直方便的盈利预测数据。有计划到近些年分析师订价权的晋升，咱们左证分析师盈利预测明细数据编制了分析师景气指数FAPI（FinancialAnalystProsIndex），用于实时追踪宽基指数、作风和行业的景气度。蚁集咱们团队的趋势和拥堵度主义，限度2024年12月31日，行业各个分项主义如下。

五、微不雅层面：常见盈利面貌的策略追踪

咱们从纯熟的盈利面貌开赴，构建具体的主动量化策略。现在追踪的模子包括：行业树立模子、行业ETF树立模子和行业轮动+PB-ROE选股模子等。

5.1、行业景气趋势树立模子

在前期发布的专题论说《行业树立模子的尖端优化》中，咱们提倡了两种适用不同市集环境的右侧行业树立惩办有磋议：

1)行业景气模子：高景气+强趋势，隐匿高拥堵。景气度为核心，垂危性强，需要拥堵度教唆风险来保护，相比偏同步；

2)行业趋势模子：强趋势+低拥堵，隐匿低景气。顺着市集趋势走，念念路毛糙易复制，捏有体验感强，相比偏右侧。

历史回测收尾如下图所示，基准是wind全A指数。行业树立模子多头年化22.7%，逾额年化16.3%，信息比率1.74，逾额最大回撤-7.4%，月度胜率71%。策略2023年逾额9.3%，2024年逾额5.0%。

1月行业树立建议如下：补库存预期72%（有色金属16%、汽车17%、家电9%、通讯16%，电子13%）、农林牧渔9%、石油石化7%、轻工制造7%、电力开垦及新动力5%。

5.2、行业逆境回转树立模子

跟着近两年成气和动量因子收尾有所阑珊，两个细分模子出现阶段性失效的情况，近期咱们基于赔率-胜率的角度研发出逆境回转的行业树立模子，在刻下逆境或者已往逆境有所反弹的板块中，挖掘分析师恒久看好且库存压力不大具备补库条目的板块，但愿捕捉一些正处于补库周期的行业逆境回转行情。

模子历史回测收尾如下图所示，基准是行业等权。模子多头年化13.4%，逾额年化16.5%，信息比率1.76，逾额最大回撤-8.7%。策略2023年赢得完全收益13.0%，相对行业等权逾额16.6%，2024年完全收益25.6%，相对行业等权逾额14.5%。

5.3、行业树立落地：ETF&选股

行业ETF树立层面，在专题论说《行业ETF树立的惩办有磋议》中，咱们将行业景气度模子在ETF上进行落地。策略年化逾额收益18.2%（基准中证800），信息比率1.87，2023年逾额收益为6.0%，2024年逾额收益为5.3%。

1月ETF树立保举如下：有色金属、5G通讯、中证农业、800汽车、家用电器、中证全指电力、300医药、建筑材料、中证煤炭、新能车、半导体和销耗电子。

有计划到部分一级行业暂无可投资ETF，咱们将行业模子树立也落实到选股层面。具体而言，咱们先左证行业树立模子详情行业权重，然后左证PB-ROE模子及第行业内估值性价比高的股票（前40%），按运动市值和PB-ROE打分加权。

行业景气度选股模子多头年化29.9%，年化逾额wind全A指数22.9%，信息比率2.02，逾额最大回撤-8.0%，月度胜率74%。2022年策略逾额10.2%，2023年逾额10.4%，2024年策略完全收益14.6%，逾额wind全A指数4.6%，近3个月阐扬欠安，策略有完全收益但逾额回撤较大。最新保举重仓股如下：

风险教唆：以上论断均基于历史数据和统计模子的测算，如果明天市集环境发生领会更正，不扼杀模子失效的可能性。

（转自：留富兵法）男同